หุ้น BCPG งบไม่ดี หรือว่าจบรอบแล้ว ?

8 สิงหาคม 2561 -- Company Update : BCPG : MBKET

BCPG Plc (BCPG)
กำไรจากการดำเนินการดีกว่าคาด

Results Review

ผลประกอบการ 4Q60
BCPG รายงานผลประกอบการ 2Q61 มีกำไรสุทธิ 419 ล้านบาท (-9.4% YoY, +19.3% QoQ) หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรจากการดำเนินงานเท่ากับ 474 ล้านบาท (+23.5% YoY, +20.1% QoQ) ดีกว่าตลาดคาดที่เฉลี่ย 404 ล้านบาท เนื่องจาก การตัดจำหน่ายโครงการสิทธิโครงการในอินโดนีเซียที่ลดลง หลังการประเมินมูลค่าโดยที่ปรึกษาอิสระ ผลประกอบการปกติเพิ่มขึ้น YoY เป็นผลจากส่วนแบ่งกำไรจากโครงการในอินโดนีเซียที่เพิ่มขึ้น ส่วนกำไรที่ดีขึ้น QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาลจากการผลิตไฟฟ้าจากแสงอาทิตย์ในประเทศไทยที่เพิ่มขึ้นหลังเข้าสู่ฤดูร้อน และญี่ปุ่นที่เพิ่มขึนหลังผ่านฤดูหนาว และเริ่มรับรู้โครงการ Gotemba ขนาด 4 MW เริ่มผลิตในวันที่ 16 เม.ย. 2561 รายได้รวมเพิ่มขึ้น 9.0% QoQ ตามปริมาณขายไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น 8.5% QoQ เป็น 81.6 GWh (ไทย +1.0% QoQ, ญี่ปุ่น +62.6% QoQ) เนื่องจากหิมะที่ตกต่อเนื่องมาใน 1Q61 ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม 19 ล้านบาท ลดลง 72.5% QoQ เนื่องจากรายจ่ายพิเศษจากการ Refinance เงินกู้โครงการในอินโดนีเซีย 120 ล้านบาท

แนวโน้มผลประกอบการ 3Q61
เราประเมินผลประกอบการหลัก 3Q61 ทรงตัว QoQ แม้จะมีการเปิดโครงการโซลาร์ฟาร์มราชการร่วมกับ อพศ. เพิ่มอีก 8.9 MW แต่คาดถูกชดเชยจากการลดลงของโรงไฟฟ้าพลังลมในฟิลิปปินส์ หากไม่มีพายุพัดผ่านเหมือนที่เกิดใน 2Q61 ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าพลังความร้อนใต้พิภพคาดเพิ่มขึ้น เนื่องจากไม่มีรายจ่ายพิเศษการ Refinance อย่างไรก็ตามเรามองเห็น Upside หากมีการขายสินทรัพย์โรงไฟฟ้า 2 แห่งในญี่ปุ่นให้กับกองทุนรวมโครงสร้างพื้นฐาน ทำให้มีการบันทึกรายการพิเศษจากการขายเข้ามา

คำแนะนำการลงทุน
ราคาหุ้นอ่อนตัวลง และเริ่มมี Upside ประกอบกับ Catalyst ระยะสั้นจากความชัดเจนเรื่องการตีมูลค่าโครงการในอินโดนีเซีย ทำให้ค่าตัดจำหน่ายน้อยลงกว่าที่เคยประเมินประมาณปีละ 170 ล้านบาท เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น Trading Buy (จาก ถือ) ราคาเป้าหมาย SOTP 20 บาท

ความเสี่ยง
การเปลี่ยนแปลงนโยบาย/เงื่อนไขการรับซื้อไฟฟ้าจากพลังงานหมุนเวียน ภัยพิบัติทางธรรมชาติ การจำกัดการรับซื้อไฟฟ้า ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยและอัตราแลกเปลี่ยน

Sutthichai Kumworachai
[email protected]
(66) 2658 6300 ext 1400