DELTA ควรขายเพราะราคาแพงเกินไป

DELTA: ทิสโก้ แนะนำ "ขาย" ราคาเป้าหมาย 213 บาท/หุ้น

Friday, December 18, 2020 10:26

DELTA: เราแนะนำให้ "ขาย" จากราคาที่สูงเกิน

ค่าใช้จ่ายการดำเนินงานเพิ่มขึ้นกดดันผลประกอบการ 4Q20F
จากการคุยกับผู้บริหารในประเด็นผลประกอบการ 4Q20F และแนวโน้มปี 2021 เราคาดว่าผลประกอบการ 4Q20F จะอ่อนแอลง QoQ ในขณะที่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้นจาก R&D ในยุโรป และค่าขนส่งทางอากาศที่เพิ่มขึ้นกดดัน นอกจากนี้ DELTA ตั้งเป้ารายได้เติบโตขึ้นมากกว่า 10% จากเดิมที่ 5 10% จากอุปสงค์ของ EV, สื่อสาร และการย้ายธุรกิจบางส่วนมาจากจีน แต่อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นที่เพิ่มขึ้นกว่า 547% YTD และการประเมินมูลค่าที่ค่อนข้างแพง 47 52 เท่า PER สำหรับปี 2021 22F เทียบกับคู่แข่งที่ 25 35 เท่า ทำให้เราแนะนำให้ ขาย

คาดผลประกอบการ 4Q20F ที่ 1.79 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 367% YoY แต่ลดลง 32% QoQ
ด้านยอดขายคาดอยู่ที่ 1.6 หมื่นล้านบาท หรือ 528 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 34% YoY แต่ลดลง 6% QoQ จากผลกระทบทางฤดูกาลประกอบกับค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น 5.5% QTD และปัญหาด้านห่วงโซ่อุปทาน ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 26.1% ในช่วง 3Q20 เป็น 25.5% ด้านสัดส่วนยอดขายสัดส่วนของสินค้า EV ที่มีอัตรากำไรต่ำเพิ่มขึ้นเทียบกับกลุ่มสื่อสาร เช่น Data Center นอกจากนี้ เราคาดว่าค่าใช้จ่ายต่อยอดขายจะเพิ่มขึ้นเป็น 15.4% เทียบกับ 12.6% ในช่วง 3Q20 เนื่องมาจาก 1) ต้นทุนการขนส่งทางอากาศที่เพิ่มขึ้น 2) ค่าใช้จ่ายด้าน R&D ที่เพิ่มขึ้นจากการเริ่มโครงการใหม่ที่เวียดนาม ทำให้อัตรากำไรจากการดำเนินงานลดลงจาก 13.6% เป็น 10.1%

เราปรับประมาณการขึ้น 4 6% สำหรับปี 2020 2021F เนื่องจากยอดขายที่เพิ่มขึ้น
เราคาดยอดขายในสกุล USD เพิ่มขึ้น 5 8% สำหรับปี 2020 -2021F คิดเป็นรายได้เพิ่มขึ้น 18 15% จากการเติบโตของธุรกิจ EV และการย้ายธุรกิจไต้หวันเพื่อปรับปรุงกระบวนการทำงาน แต่อย่างไรก็ตาม เราปรับค่าเงินจาก 30.9 บาท เป็น 30.2 บาท/ดอลลาร์ ทำให้ผลประกอบการเพิ่มขึ้นเพียง 3.6 5.6% ตามลำดับ

ปรับมูลค่าที่เหมาะสมขึ้นเป็น 213 บาท แนะนำให้ "ขาย" โดยอิง PER ที่ 32.5 เท่าสำหรับปี 2021F โดยที่มีความเสี่ยงคือ 1) ค่าเงินบาทที่แข็งค่า 2) ส่วนแบ่งกำไรของ Delta Taiwan และ 3) การขยายการดำเนินงานที่อินเดีย

ที่มา: สำนักวิจัย บริษัทหลักทรัพย์ ทิสโก้ จำกัด ประจำวันที่ 18 ธ.ค. 2563