EGCO : การเติมเต็มช่องว่างของกำไร

EGCO : การเติมเต็มช่องว่างของกำไร

EGCO รายงานผลขาดทุนสุทธิไตรมาส 4/2567 จำนวน 106 ลบ. เทียบกับผลขาดทุนที่ 1.42 หมื่นลบ. ในไตรมาส 4/2566 สาเหตุหลักมาจากค่าเสื่อมราคาจำนวน 2.7 พันลบ. (ส่วนใหญ่มาจากโรงไฟฟ้าถ่านหิน Quezon เนื่องจากมีการปรับอัตราค่าไฟฟ้าหลังจากเปลี่ยนสัญญา PPA ในเดือน พ.ค.2568) หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรปกติอยู่ที่ 2.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 88% YoY แต่ลดลง 37% QoQ สอดคล้องกับประมาณการของเรา

เหตุการณ์สำคัญ เราเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ไตรมาส 4/2567 ของ EGCO โดยมีประเด็นสำคัญที่เป็นกลาง ปัจจุบัน EGCO มีกำลังการผลิตที่ดำเนินการอยู่ที่ 6.5 GWe และกำลังการผลิตระหว่างพัฒนาอีก 147 MWe ซึ่งส่วนใหญ่เป็นโครงการพลังงานหมุนเวียนในสหรัฐฯ ภายใต้โครงการ APEX Clean Energy ที่ EGCO ถือหุ้น 17.5% บริษัทฯ ตั้งเป้าลดการปล่อย CO2 ลง 10% ภายในปี 2573 ซึ่งหมายถึงการเพิ่มสัดส่วนพลังงานหมุนเวียนเป็น 30% จากปัจจุบันที่ 20% ของกำลังการผลิตทั้งหมด นอกจากนี้ บริษัทฯ ระบุว่ามีโอกาสที่จะต้องรับรู้ผลขาดทุนจากการด้อยค่าของโครงการพลังงานลมประมาณ 400 ลบ. เนื่องจากโครงการจะหมดระยะเวลารับส่วนเพิ่มราคารับซื้อไฟฟ้า(Adder) ในปีนี้

เตรียมเซ็นสัญญา QPL ฉบับใหม่ในเดือนมี.ค. 2568 ผู้บริหารเปิดเผยว่าโรงไฟฟ้าเคซอน (QPL) ในฟิลิปปินส์ ซึ่งปัจจุบันคิดเป็นประมาณ 25% ของกำไรจากการดำเนินงานของ EGCO จะลงนามในสัญญาซื้อขายไฟฟ้าใหม่ (PSA) กับ Retail Electricity Supplier (RES) ในเดือนมี.ค. 2568 QPL เป็นโรงไฟฟ้าถ่านหินที่เปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ตั้งแต่ช่วงกลางปี 2543 โดย PPA เดิมที่มีระยะเวลา 25 ปี จะหมดอายุในเดือนพ.ค. 2568 สัญญา PSA ใหม่คาดว่าจะมีระยะเวลา 10+5 ปี โดยมีสัญญาซื้อขายไฟฟ้าที่ 400 MW (จากปัจจุบันที่ 460 MW) EGCO คาดว่าสัญญาใหม่จะมีผลในไตรมาส 4/2568 ในระหว่างนี้ QPL จะยังคงจำหน่ายไฟฟ้าเข้าสู่ระบบหลังจาก PPA หมดอายุ และจะดำเนินการปิดซ่อมบำรุงครั้งใหญ่เป็นเวลา 2 เดือนในช่วงเดือนก.ค.-ส.ค. 2568 ก่อนที่จะกลับมาเดินเครื่องอีกครั้งในเดือนก.ย. 2568 เพื่อเตรียมพร้อมสำหรับการจำหน่ายไฟฟ้าตามสัญญา PSA ใหม่ในไตรมาส 4/2568

… แต่กำไรที่ลดลงเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ แม้ว่าเราจะมีมุมมองเชิงบวกว่าบริษัทฯ มีแนวโน้มที่จะสามารถเซ็นสัญญา PSA ฉบับใหม่สำหรับ QPL ได้ แต่เรามองว่าค่าพลังไฟฟ้า (Capacity Payment) จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับสัญญาเดิม เราคาดว่าสัญญาใหม่ที่ QPL ได้รับจะมีลักษณะคล้ายกับของ SBPL ซึ่งเป็นโรงไฟฟ้าถ่านหินที่เปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ในปี 2562 ในฟิลิปปินส์ และ EGCO ถือหุ้นอยู่ 49% ดังนั้น เราคาดว่ากำไรจาก QPL จะลดลงอย่างมาก ส่งผลให้กำไรของ EGCO ลดลงประมาณ 20% ในปี 2568-69 เราคาดว่าจะมีรายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับ PSA เปิดเผยหลังจากที่บริษัทฯ ลงนามในสัญญาอย่างเป็นทางการกับคู่สัญญาแล้ว

มุ่งมั่นในการจ่ายเงินปันผลสูง ผู้บริหารระบุว่าบริษัทตั้งเป้าจ่ายเงินปันผลไม่ต่ำกว่า 6.50 บาทต่อหุ้น ซึ่งคิดเป็น 63% และ 36% ของกำไรสุทธิ/กำไรปกติในปี 2567 ซึ่งคิดเป็นอัตราตอบแทนเงินปันผลที่ 6.8%

แนะนำ “ซื้อ” และ TP ที่ 114.00 บาท เราชอบ EGCO จากอัตราตอบแทนเงินปันผลที่สูงถึง 6.8%