HMPRO Vs. GLOBAL

2 กรกฎาคม 2563 -- COMPANY UPDATE : HMPRO : บล.เคจีไอ

Key messages

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ HMPRO ใน 2Q63 จะอยู่ที่ 898 ล้านบาท (-41% YoY, -29% QoQ) เพราะได้รับผลกระทบอย่างเต็มที่จากการปิดร้านชั่วคราวในช่วงที่มีการใช้มาตรการ lockdown ทั่วประเทศ ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิใน 1H63 อยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท (-27%YoY) คิดเป็น 48% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา เราคาดว่าโมเมนตั้มของกำไรจะเร่งตัวขึ้นใน 2H63 แต่เนื่องจากราคาหุ้นแพงแล้ว เราจึงยังคงคำแนะนำ "ถือ" และให้ราคาเป้าหมาย 1H64 ที่ 14.90 บาท

ประมาณการ 2Q63: กำไรจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ

Event

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ HMPRO ใน 2Q63 จะอยู่ที่ 898 ล้านบาท (-41% YoY, -29% QoQ) เพราะได้รับผลกระทบอย่างเต็มที่จากการปิดร้านชั่วคราวในช่วงที่มีการใช้มาตรการ lockdown ทั่วประเทศ ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิใน 1H63 อยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท (-27%YoY) คิดเป็น 48% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

lmpact

SSSG หดตัวแม้จะมี pent up demand หลังผ่อนคลายมาตรการ lockdown

เราคาดว่ายอดขายใน 2Q63 จะลดลงมาอยู่ที่ 1.3 หมื่นล้านบาท (-20%YoY และ -10%QoQ) เนื่องจากมีการปิดร้านชั่วคราวในช่วงที่ COVID-19 ระบาด โดย HMPRO กลับมาเปิดให้บริการตามปกติหลังการผ่อนคลายมาตรการ lockdown เฟสที่สองเมื่อวันที่ 17 พฤษภาคม 2563 โดยคาดว่าอุปสงค์ที่ค้างมาจากช่วงก่อนหน้า (pent up demand) จะช่วยหนุนให้ SSSG อยู่ที่ 10%-15% ในช่วงครึ่งหลังของเดือนพฤษภาคม และคาดว่า SSSG น่าจะโตต่อได้ในเดือนมิถุนายนในระดับเลขหลักเดียว แต่ก็ยังไม่พอที่จะชดเชย SSSG ที่ลดลงถึง 40% - 50% YoY ในช่วงเดือนเมษายนถึงกลางเดือนพฤษภาคมได้ ดังนั้น เราจึงคาดว่าอาจจะเห็น SSSG ลดลงถึง ~20% ใน 2Q63 ทั้งนี้ เนื่องจากไม่มีการเปิดสาขาใหม่ใน 2Q63 จำนวนสาขารวมจึงยังคงเท่าเดิมอยู่ที่ 113 ร้าน

EBIT margin ลดลงเนื่องจาก GPM ลดลง และสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเพิ่มขึ้น

ถึงแม้ว่าจะมี pent up demand หลังผ่อนคลายมาตรการ lockdown แต่ตามปกติแล้วเครื่องใช้ไฟฟ้าเป็นสินค้าที่อ่อนไหวกับปัจจัยฤดูกาลในไตรมาสที่สอง ดังนั้น เราจึงคาดว่า GPM ใน 2Q63 จะลดลงมาอยู่ที่ 25.6% (-0.8ppts YoY และ -0.1ppts QoQ) ทั้งนี้ เนื่องจากต้นทุนผันแปรคิดเป็นสัดส่วนแค่ 10% ของต้นทุนรวมเท่านั้น ยอดขายที่ถูกฉุดลงในช่วงที่มีการปิดห้างชั่วคราวจึงจะดันให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 20.5% ใน 2Q63 (จาก 18.6% ใน 2Q62 และ 1Q63) ดังนั้น เราจึงคาดว่า EBIT margin จะลดลงเหลือ 9.5% ใน 2Q63 จาก 12.1% ใน 2Q62 และ 11.5% ใน 1Q63

โมเมนตั้มของกำไรเป็นบวกใน 2H63

เราคาดว่าโมเมนตั้มของกำไรจะเร่งตัวขึ้นใน 2H63 จากฐานที่ต่ำใน 2Q63 โดยเราคาดว่าการเร่งเบิกจ่ายงบประมาณรายจ่ายภาครัฐ และงบประมาณ 4 แสนล้านบาทจาก พรก. เงินกู้จะช่วยหนุนยอดขาย HMPRO (Home pro และ Mega Home) ~ 1.2 พันล้านบาท (ดูรายละเอียดเพิ่มเติมในบทวิเคราะห์ DOHOME "DO it now" ฉบับวันที่ 1 กรกฎาคม 2563) เราใช้สมมติฐาน net margin ที่ 10% และคาดว่าเงินจากงบประมาณดังกล่าวจะสร้างรายได้ให้บริษัทใน 2H63 และ 1H64 ในสัดส่วน 60%:40% ซึ่งจะทำให้ประมาณการกำไรปี 2563 และ 2564 ของเรามี upside อีก ~ 1.2%

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ "ถือ" HMPRO และให้ราคาเป้าหมาย DCF 1H64 ที่ 14.90 บาท โดยใช้ WACC ที่ 8.3% R(f) ที่ 3.1% และ T(g) ที่ 2.0%

Risks

เศรษฐกิจชะลอตัวลง เกิด disruption จากเทคโนโลยีใหม่ ภาวะโลกร้อน และขยายสาขาได้ช้ากว่าที่คาด

Chananthorn Pichayapanupat, CFA

66.2658.8888 Ext.8849

[email protected]