บัวหลวงวิเคราะห์ BGRIM

31 สิงหาคม 2561 -- UPDATE: BGRIM : บมจ.บัวหลวง

31 สิงหาคม 2561
UPDATE

B.Grimm Power
BGRIM TB / BGRIM.BK

Sector: Utilities NEUTRAL
คำแนะนำพื้นฐาน: ซื้อ
เป้าหมายพื้นฐาน: 31.00 บาท
ราคา (30/08/61): 27.00 บาท

ถึงเวลาที่จะสะสมหุ้นเพิ่ม! โครงการต่างประเทศหนุนเติบโต

ประเด็นปัญหาที่กดดันราคาหุ้น BGRIM มีแนวโน้มที่จะได้รับการแก้ไขในเร็วๆนี้ ยิ่งไปกว่านั้นกำลังการผลิตใหม่จากประเทศเวียดนามและโอกาสลงทุนในโครงการอื่นๆ ในเอเชียน่าจะทาให้ตลาดกลับมาสนใจหุ้นตัวนี้ยิ่งขึ้น ด้วยแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งและแนวโน้มกำไรหลักที่เติบโตในครึ่งหลังปี 2561 เราจึงยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยปรับราคาเป้าหมายปี 2561 เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 31 บาท

ประเด็นที่กดดันราคาหุ้นมีแนวโน้มที่จะคลี่คลายลง
ความกังวลต่อโรงไฟฟ้า BGPR-1 และ BGPR-2 ว่าอาจมีการเลื่อนวันเริ่มดาเนินการจ่ายกระแสไฟฟ้าเชิงพาณิชย์ และความกังวลต่อความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการต่ออายุสัมปทาน (PPA) ของโรงไฟฟ้าแบบ SPP ที่กดดันราคาหุ้นของ BGRIM มีแนวโน้มที่จะคลี่คลายลง โดยปัจจุบันบริษัทได้รับการอนุมัติจาก EGAT และได้เซ็น MOU กับ Singha Estate แล้วที่จะพัฒนาโรงไฟฟ้า BGPR-1 และ BGPR-2 ที่นิคมอุตสาหกรรมจังหวัดอ่างทอง เราจึงคาดว่าโรงไฟฟ้าดังกล่าวจะสามารถเริ่มดาเนินการฯ ได้ตามแผนในปี 2564 และสาหรับโรง งานไฟฟ้าแบบ SPP ที่สัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) จะหมดอายุในช่วงปี 2562-68 เบื้องต้นคาดว่าจะมีการต่ออายุสัญญาซื้อขาย
ไฟฟ้าออกไปอีก 3 ปี

เรื่องราวการเติบโตใหม่ในเวียดนาม ...
BGRIM กำลังขยายธุรกิจไปยังประเทศเวียดนามโดยเริ่มต้นจากการลงทุนในโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ขนาดใหญ่ 2 โครงการ ซึ่งมีกำลังการผลิตติดตั้งรวม 677 เมกกะวัตต์ (บริษัทจะถือหุ้น 55% ใน โครงการขนาด 420 เมกกะวัตต์ และ 80% ในโครงการขนาด 257 เมกกะวัตต์) เราคาดว่าทั้งสองโครงการดังกล่าวจะเพิ่มกำไรสุทธิให้กับ BGRIM 337 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 8% จากประมาณการเดิม) ในปี 2563 (ปีแรกที่มีการจาหน่ายไฟฟ้าเต็มปี) และเพิ่มราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2561 ของเราอีก 1 บาท/หุ้น

...และยังมีโอกาสเติบโตต่อในต่างประเทศ
ยังมีโอกาสต่อการเติบโตในต่างประเทศอีกมาก โดย BGRIM กำลังศึกษาที่จะพัฒนาโรงไฟฟ้ากังหันลมขนาด 100 เมกกะวัตต์ที่ประเทศเวียดนาม และอีก 100 เมกกะวัตต์ที่ประเทศเกาหลีใต้ (ซึ่งคาดว่าค่าไฟฟ้าจะสูงกว่าประเทศเวียดนาม) นอกจากนี้บริษัทยังอยู่ระหว่างการสรุปดีลเข้าซื้อกิจการในต่างประเทศ ซึ่งเป็นโครงการที่จ่ายไฟเชิงพาณิชย์แล้ว (กำลังการผลิตมากกว่า 100 เมกกะวัตต์) เราคาดว่าดีลดังกล่าวน่าจะได้ข้อสรุปในเร็วๆนี้ ซึ่งโครงการการลงทุนในต่างประเทศเหล่านี้ ถือเป็นอัพไซด์ต่อทั้งประมาณการกำไรสุทธิและราคาเป้าหมายของเรา

ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2561 ถึงเวลาสะสมหุ้นเพิ่ม
เราได้รวมโครงการลงทุนในเวียดนามไว้ใน ประมาณการของเรา และปรับประมาณการกำไรหลักในปี 2562 ขึ้น 4% มาอยู่ที่ 3.9 พันล้านบาท และปรับขึ้น 8% มาอยู่ที่ 4.8 พันล้านบาทสาหรับปี 2563 ส่งผลให้ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2561 เพิ่มขึ้นจาก 30 บาท มาอยู่ที่ 31 บาท โดยปกติแล้ว ราคาหุ้นกลุ่มโรงไฟฟ้าจะปรับตัวสูงขึ้นในช่วง 2-3 เดือนก่อนที่โรงไฟฟ้าขนาดใหญ่จะเริ่มดาเนินการจ่ายกระแสไฟฟ้าในเชิงพาณิชย์ โดย BGRIM มีกำลังการผลิตรวม 116 MWe ที่จะเริ่มดาเนินการฯ ในช่วงครึ่งหลังของปี 2561 และ อีก 499 MWe ที่จะเริ่มดาเนินการฯ ในปี 2562 เราคาดว่าราคาหุ้นจะปรับตัวสูงขึ้นในเร็วๆนี้ และจะยังคงปรับตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้เรายังคาดว่ากำไรหลักจะเติบโตขึ้น HoH ในครึ่งหลังของปี 2561 เอาชนะปัจจัยด้านฤดูกาล จึงถือเป็นจังหว่ะที่ดีในการสะสมหุ้นเพิ่ม!

สุพพตา ศรีสุข
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐานด้านหลักทรัพย์
[email protected]
+66 2 618 1343

กิจพัฒน วงษ์เมตตา
ผู้ช่วยนักวิเคราะห์