Banpu กำไรแข็งแกร่ง Q3

6 พฤศจิกายน 2561 -- Earnings Preview : BANPU : บล.เอเอสแอล

Tuesday, November 6, 2018

BANPU

คำแนะนำ : ซื้อ

Recommendation BUY

Fair Price (THB) 22.50

Previous Fair Price (THB) n.a.

คาดกำไรปกติ 3Q61 แข็งแกร่ง
“คาดกำไรปกติ 3Q61 ยังคงแข็งแกร่งและปรับเพิ่มทั้ง QoQ และ YoY จากธุรกิจถ่านหิน และธุรกิจก๊าซฯ ที่ยังคงเติบโตจากราคาขายที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น เพียงพอชดเชยกำไรจากธุรกิจผลิตไฟฟ้าที่ลดลงตามฤดูกาล อย่างไรก็ตามกำไรสุทธิ 3Q61 อ่อนตัว QoQ จากการรับรู้ผลขาดทุนจากการทำ Hedging และอัตราแลกเปลี่ยน เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรปกติในช่วงที่เหลือของปี 61 ต่อเนื่องถึงปี 62 จากราคาขายถ่านหินที่เพิ่มขึ้น และกำไรธุรกิจไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นจากกำลังผลิตใหม่จากโครงการในต่างประเทศ มุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มธุรกิจถ่านหิน ทำให้เรายังคงแนะนา “ซื้อ” ด้วยมูลค่าเหมาะสม 22.5 บาท”

Core earnings แข็งแกร่ง แต่มีขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน

เราคาดว่าบริษัทจะมีกำไรสุทธิอยู่ที่ 2.5 พันล้านบาท (-37%QoQ // +24%YoY) อย่างไรก็ตามกำไรจากการดาเนินงานปกติ (Core Earnings) คาดว่าจะไม่น้อยกว่า 3.8 พันล้านบาท (+31%QoQ // +22%YoY) เป็นผลมาจาก (1) ธุรกิจถ่านหินที่ยังคงได้ประโยชน์จากราคาขายถ่านหินที่เพิ่มขึ้น โดยเหมืองถ่านหินในอินโดนีเซีย (ITMG) อยู่ที่ 6.3 ล้านตัน (+21.1%QoQ) ราคาขายเฉลี่ย 84.5 เหรียญต่อตัน (+4.1%QoQ) ตามทิศทำงราคาถ่านหินที่เพิ่มขึ้น ขณะที่เหมืองถ่านหินในออสเตรเลีย (CEY) อยู่ที่ 3.2 ล้านตัน (-5.9%QoQ) ราคาขายเฉลี่ยอยู่ที่ 97 เหรียญต่อตัน (+2.75%QoQ) จากสัดส่วนส่งออกถ่านหินที่เพิ่มขึ้น และ (2) ธุรกิจก๊าซฯ ได้ประโยชน์จากราคาขายก๊าซฯ ที่ปรับเพิ่มจาก 2.81 เหรียญ ใน 2Q61 เป็น 3.2 เหรียญต่อ MMBTU (+13.9%QoQ) เพียงพอชดเชยกำไรจากธุรกิจผลิตไฟฟ้าที่ลดลงจาก (1) Seasonal Effect และ (2) ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน อย่างไรก็ตามกำไรสุทธิปรับลดลง ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการรับรู้ Hedging Loss ประมาณ 682 ล้านบาท และผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 626 ล้านบาท เป็นปัจจัยกดดันผลประกอบการ

ราคาถ่านหินยังเป็นปัจจัยหนุนต่อเนื่อง

เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรจากการดาเนินงานปกติในช่วงที่เหลือของปี 61 ต่อเนื่องถึงปี 2562 โดยเฉพาะราคาถ่านหินที่ยังคงแข็งแกร่ง โดยแนวโน้มธุรกิจถ่านหินยังคงได้ประโยชน์จาก ความต้องการใช้ถ่านหินที่แข็งแกร่ง และอุปทำนถ่านหินที่เริ่มมีข้อจากัดในด้านการผลิต ขณะที่ปี 62 ผลการดำเนินงานยังคงขึ้นอยู่กับการเคลื่อนไหวของราคาถ่านหิน ซึ่งเรายังคงมุมมองเชิงบวก โดยบริษัทยังคงเป้าหมายยอดขายถ่านหินรวมในปี 62 ไว้ที่ 44.5 ล้านตัน เท่ากับปี 61 (ITMG 26 ล้านตัน CEY 14.4 ล้านตัน และจีน 4.5 ล้านตัน) ขณะที่เป้าหมายต้นทุนผลิตถ่านหินคาดว่าจะยังทรงตัว YoY ด้านธุรกิจไฟฟ้า (BPP) ยังคงกำลังผลิตเพิ่ม 14.8%YoY จากสิ้นปี 61 ที่ 2.16 พันเมกะวัตต์ เป็น 2.48 พันเมกะวัตต์ในปี 62 จากการทยอยรับรู้โครงการโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ในประเทศญี่ปุ่น โครงการขยายกำลังผลิตโรงไฟฟ้า Luannan หน่วย 3 และโครงการซานซีลู่กวง หน่วยที่ 1 เริ่มปลายปี 62 (หน่วยที่ 2 เริ่ม 2Q63) เป็นปัจจัยหนุนการเติบโตของผลประกอบการ

มุมมองเชิงบวกต่อราคาถ่านหิน...ทำให้ BANPU ยังคงน่าสนใจ
ราคาหุ้นปรับลดลงกว่า 15.3% ในรอบ 3 เดือนที่ผ่านมา และต่ากว่าราคาปิด ณ สิ้นปี 60 ซึ่งทำให้ราคาหุ้นยังไม่สะท้อนกำไรปกติของบริษัทในปี 61 ที่เติบโต และคาดว่าจะเติบโตต่อเนื่องถึงปี 62 มมองที่เป็นบวกต่อแนวโน้มกำไรปกติที่แข็งแกร่งต่อเนื่องในช่วงที่เหลือของปี 61 และต่อเนื่องถึงปี 62 ทั้งจาก 3 ธุรกิจหลักของบริษัท (ราคาขายถ่านหิน และราคาขายก๊าซฯ ที่ปรับเพิ่ม และกำลังผลิตไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น) ทำให้เรายังคงแนะนา “ซื้อ” ด้วยมูลค่าเหมาะสมที่ 22.5 บาท

ปัณณวิชย์ ฤทธาสิรินันท์ เลขทะเบียน 101198
Tel. 02 508 1567 ext. 3201
E-mail. [email protected]