advanc กับการผ่านจุดต่ำสุด(ไปแล้ว?)

21 มิถุนายน 2560 -- COMPANY UPDATE : ADVANC : บล.เคจีไอ

ที่มา : บล.เคจีไอ
Price as of 20 Jun 2017 175.50
12M target price (Bt/shr) 189.00
Unchanged/Revised up/(down)(%) Unchanged
Upside/downside (%) 7.7

Key messages
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ ADVANC ใน 2Q60 จะอยู่ที่ 7.0 พันล้านบาท (-9% QoQ, -20% YoY) โดยปัจจัยหลักที่จะกดดันกำไรใน 2Q60 ให้ลดลงจากไตรมาสก่อนหน้าได้แก่ i) รายได้ที่ลดลง ii) อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง เนื่องจากรายได้ชะลอตัวลง ในขณะที่ค่าใช้จ่ายด้านโครงข่ายยังเพิ่มขึ้น และ iii) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นจากการใช้งบการตลาด เพื่อประชาสัมพันธ์ส่งเสริมการใช้คอนเทนท์ของ HBO และยอดขายไอโฟนสีแดง

คาดกำไรในงวด 2Q60 จะเป็นจุดต่ำสุดแล้ว

Event
คาดการณ์กำไรสุทธิใน 2Q60

lmpact
การสร้างสมดุลระหว่างส่วนแบ่งตลาดและกำไรถือเป็นความท้าทาย
ใน 2Q60 ADVANC ยังคงนโยบายลดการอุดหนุนค่าเครื่องมือถือลง โดยการมุ่งเน้นไปที่กลุ่มลูกค้าเป้าหมายที่สร้าง ARPU สูงเท่านั้น ถึงแม้ว่ากลยุทธ์นี้จะทำให้อัตรากำไรของการขายเครื่องเพิ่มขึ้น แต่เราเชื่อว่าจะไปกดดันการขยายฐานผู้ใช้บริการของ ADVANC เนื่องจากคู่แข่งน่าจะยังคงใช้อุดหนุนค่าเครื่องต่อไปในขณะที่มีการปรับปรุงคุณภาพโครงข่ายดีขึ้น อีกทั้งยอดผู้ใช้บริการบรอดแบนด์ของ ADVANC น่าจะยังไม่ถึงจุดคุ้มทุนที่ 1 ล้านราย ดังนั้น เราจึงคาดว่าผลประกอบการของ ADVANC จะมีแรงกดดันจากฐานรายได้ที่น่าจะชะลอตัวใน 2Q60
รายได้ที่ชะลอตัวและต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจะกดดันกำไรใน 2Q60

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ ADVANC ใน 2Q60 จะอยู่ที่ 7.0 พันล้านบาท ลดลง 9% QoQ เนื่องจาก i) คาดว่ารายได้ค่าบริการจะลดลง 1.7% QoQ เหลือ 3.08 หมื่นล้านบาท ในขณะที่คาดว่ายอดขายเครื่องมือถือจะลดลง 15% QoQ ii) คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงจาก 40.6% เหลือ 39.9% จากฐานรายได้ที่ลดลงในขณะที่ค่าใช้จ่ายด้านโครงข่ายเพิ่มขึ้น และ iii) สัดส่วน ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร/ยอดขายเพิ่มขึ้นจาก 14% เป็น 14.9% เนื่องจากมีการจัดแคมเปญการตลาดส่งเสริมการใช้คอนเทนท์จาก HBO และยอดขายไอโฟนสีแดง ทั้งนี้ เมื่อเทียบ YoY เราคาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น 2% YoY จากการใช้บริการด้านข้อมูลที่เพิ่มขึ้น และยอดขายเครื่องที่เพิ่มขึ้น แต่อย่างไรก็ตามรายได้ที่เพิ่มขึ้นก็น่าจะถูกหักล้างไปด้วยต้นทุนที่เพิ่มขึ้นเนื่องจากบริษัทต้องเริ่มรับรู้ต้นทุนปีละ 9.5 พันล้านบาท จากดีลที่ทำไว้กับ TOT ตั้งแต่ 2H59 ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง 20% YoY
คงประมาณการกำไรสุทธิปี 2560-2561 ไว้ตามเดิม

หากกำไรสุทธิใน 2Q60 เป็นไปตามคาด กำไรสุทธิใน 1H60 จะคิดเป็น 48% ของประมาณการทั้งปี 2560 ของเรา ทั้งนี้เราคาดว่ากำไรของบริษัทจะสูงขึ้นใน 2H60 จากปัจจัยด้านฤดูกาล และการที่บริษัทจะได้อานิสงส์อย่างเต็มไตรมาสตั้งแต่ 3Q60 เป็นต้นไป จากการที่ กสทช. ปรับลดค่าธรรมเนียม USO ลงจาก 3.75% เหลือ 2.5% ตั้งแต่ปลาย 2Q60 เราจึงยังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2560 เอาไว้ที่ 3 หมื่นล้านบาทในปี 2560 (+0.5% YoY) และที่ 3.2 หมื่นล้านบาทในปี 2561 (+11% YoY) ไว้ตามเดิม

Valuation and action
เรายังคงราคาเป้าหมายปี 2560 ไว้ที่ 189 บาท และยังคงคำแนะนำซื้อ เนื่องจาก i) แนวโน้มกำไรปี 2560-2561 แข็งแกร่งกว่าคู่แข่ง ii) ยังมี upside ถึงราคาเป้าหมายของเราอีก 8% และ ii) คาดหมายอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลจะอยู่ที่ 4.4% ในปี FY60 และ 4.7% ในปี FY61 ซึ่งยังถือว่าจูงใจ