CPALL ยังดีอยู่อีกไหม

10 กันยายน 2561 -- Company update : CPALL : บล.เคทีบี(ประเทศไทย)

Company update
CP ALL (CPALL)
Buy, Target: Bt88.00 (+31%)

การบริโภคฟื้นตัวขึ้นและลดความกังวลการแปลงหุ้นกู้อนุพันธ์
ตลาดฯคลายความกดดันเรื่องการใช้สิทธ์แปลงสภาพของผู้ถือหุ้นกู้อนุพันธ์เนื่องจากราคาตลาดยังอยู่ต่ำกว่าราคาใช้สิทธิ์ ขณะที่ดัชนีความเชื่อมั่นปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่องและอยู่ในระดับสูงสุดในรอบ 64 เดือนคาดว่า SSSG จะยังอยู่ในระดับที่ดีกำลังซื้อมีแนวโน้มฟื้นตัวใน 2H18 เนื่องจากราคาพืชผลเกษตรรวมถึงราคาปศุสัตว์ปรับตัวสูงขึ้น ตลอดจนมาตรการช่วยเหลือผู้มีรายได้น้อย และภาวะการส่งออกที่ดี รวมถึงจะเข้าสู่ high season ช่วงปลายปีทำให้EPS ยังคงเติบโตในปี 2018ที่+16%YoYคาดว่าจะขยายสาขาได้ตามแผนคงคำแนะนำ "ซื้อ" ที่ราคาเป้าหมาย 88บาท (DCF: WACC 7%,TG 3%) โดยราคาหุ้นที่ปรับตัวลดลงสะท้อนความผิดหวังในผลประกอบการ 2Q18 และการใช้สิทธิจาก exchangeable bond ไปพอสมควรแล้ว และจะกลับเข้าสู่ High season ในช่วงปลายปี ราคาปัจจุบันต่ำกว่า -1SD เป็นโอกาสเข้าซื้อสะสม

- คลายความกดดันเรื่องการใช้สิทธ์แปลงสภาพของผู้ถือหุ้นกู้อนุพันธ์
เมื่อกันยายน 2559 C.P. Foods Holdings Limited(CPFH) บริษัทในเครือ CPF ได้ออกหุ้นกู้อนุพันธ์ exchangeable bond มูลค่า 300 ล้านเหรียญ โดยมีหุ้น CPALL เป็น underlying asset ราคาใช้สิทธิ exercise price72-77 บาท คิดตามอัตราแลกเปลี่ยน 32.5 บาท-34.5 บาท(ราคาใช้สิทธิมิใช่ 53 บาท ซึ่งเป็นราคาของหุ้นกู้อนุพันธ์ชุดเก่าซึ่งถูกไถ่ถอนไปแล้วซึ่งนักลงทุนบางส่วนเข้าใจคลาดเคลื่อน)ทั้งนี้ในช่วงราคาหุ้นCPALL ที่สูงก่อนหน้า ทำให้มีการใช้สิทธ์แปลงสภาพเป็นหุ้น CPALL ไปแล้ว 131 ล้านเหรียญ (ประมาณ 44%) ยังเหลืออีก 169 ล้านเหรียญ ความกังวลดังกล่าวอาจจะกดดันหุ้น CPALL เพราะยังมีการใช้สิทธิ์ไม่หมด อย่างไรก็ตาม เนื่องจากราคาหุ้น CPALL มีการปรับตัวลงมามากจึงคลายความกดดันเรื่องการใช้สิทธ์แปลงสภาพลงเพราะราคาใช้สิทธิ์อยู่ที่ประมาณ73.00 บาท(คิดที่อัตราแลกเปลี่ยน 32.75 บาท) ยังสูงกว่าราคาตลาดปัจจุบันจึงไม่จูงใจในการใช้สิทธิอย่างไรก็ตาม มูลค่าของหุ้นกู้อนุพันธ์ที่ยังไม่แปลงสภาพคิดเป็นประมาณ 5.5 พันล้านบาท(ประมาณ 75 ล้านหุ้นหรือเพียงประมาณ 0.9% ของMarket cap, 0.8%ของหุ้นทั้งหมด)

- การบริโภคเริ่มฟื้นขึ้นใน 2H18
ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภค เดือนส.ค.อยู่ที่ 83.2 จาก 82.2 ในเดือนก.ค. 61 โดยความเชื่อมั่นปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่องและอยู่ในระดับสูงสุดในรอบ 64 เดือน นอกจากนี้กระทรวงการคลังกำลังเสนออนุมัติคืนVAT ให้กับผู้ถือบัตรสวัสดิการรัฐ ซึ่งจะส่งผลกระตุ้นการจับจ่ายใช้สอย หลังจากที่ก่อนหน้านี้ มีการปรับเพิ่มวงเงินค่าซื้อสินค้าอุปโภคบริโภค ซึ่งจะส่งผลดีต่อ CPALL ที่มีสาขากระจายลงถึงชุมชน อนึ่งเรามองว่ากำลังซื้อมีแนวโน้มฟื้นตัวใน 2H18 เนื่องจากราคาพืชผลเกษตรรวมถึงราคาปศุสัตว์ปรับตัวสูงขึ้น ตลอดจนภาวะการส่งออกที่ดี รวมถึงจะเข้าสู่ high season ช่วงปลายปี

- คาดกำไรทั้งปี2018 ยังคงเติบโตได้ดีสามารถขยายสาขาได้ตามแผน
เราคาดว่ากำไรปี 2018 ที่22.3 พันล้านบาท, EPSgrowth+16%YoYและ SSSG 2.5% บริษัทมีโอกาสขยายสาขาได้ตามแผน 700 แห่งในปี 2018 โดยใน2H18 อยู่ที่ 10,760 สาขาแล้ว คาดว่าจะขยายสาขาได้ประมาณ 400 แห่งใน 2H18 หลังจากเพิ่มไป 492 สาขาใน 1H18 คิดเป็น 70%ของเป้าทั้งปีและคาดว่าจะถึงเป้า 13,000 สาขาในปี 2021

- คงคำแนะนำ “ซื้อ”
คงคำแนะนำ "ซื้อ" ที่ราคาเป้าหมาย 88บาท