มุมมองหุ้น TEGH

TEGH : ความไม่แน่นอนเรื่อง EUDR ยังคงอยู่

TEGH รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/2567 ที่ 173 ลบ. เพิ่มขึ้น 1.5 เท่า YoY แต่ลดลง 21% QoQ ซึ่งดีกว่าที่เราคาดไว้ 7% จากยอดขายยางธรรมชาติ (NR) และอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่มากกว่าคาด 12% และ 3 ppts

เป้ารายได้ปี 2568 ท้าทาย เรามีมุมมองเป็นลบเล็กน้อย จากการประชุมนักวิเคราะห์กับ TEGH เมื่อวันที่ 11 มี.ค. โดยผู้บริหารตั้งเป้ารายได้ปี 2568 เติบโตขึ้น 40% YoY หนุนจาก 1) เป้าปริมาณการขายยางแท่งที่เพิ่มขึ้น 9% YoY 2) เป้าปริมาณการขายยางแท่ง EUDR ที่เพิ่มขึ้น 89% YoY 3) เป้าปริมาณการขายน้ำมันปาล์มดิบ (CPO) ที่เพิ่มขึ้น 40% YoY และ 4) ราคา CPO ที่เพิ่มขึ้น 13-29% YoY

มีมุมมองระมัดระวังบน EUDR ในปี 2568 ผู้บริหารยังเชื่อว่าจะมีการบังคับใช้กฎหมายปราศจากการทำลายป่า (EUDR) ในปี 2568 หลังถูกเลื่อนออกมา 1 ปี เนื่องจากยังมีคำสั่งซื้อ ยางธรรมชาติที่เป็นไปตามมาตรฐาน EUDR จากลูกค้าในยุโรปเข้ามาอย่างต่อเนื่อง โดยบริษัทฯ คาดว่าอุปสงค์ยางธรรมชาติที่เป็นไปตามมาตรฐาน EUDR จะเพิ่มขึ้นในครึ่งหลังปี 2568 อย่างไรก็ดี ผู้บริหารคาดว่า GPM ของยางธรรมชาติที่เป็นไปตามมาตรฐาน EUDR ในปี 2568 อาจจะลดลงจากปี 2567

อัปเดตการแยกธุรกิจพลังงานหมุนเวียน TEGH มีแผนจะเปิดขาย IPO ธุรกิจพลังงานหมุนเวียน (บริษัท ไทยอีสเทิร์น ไบโอ พาวเวอร์ จำกัด: TEBP) ในไตรมาส 4/2568 ทั้งนี้ เนื่องจากผู้บริหารเห็นอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นในธุรกิจนี้ จึงคาดว่าจะเพิ่มกำลังการผลิต OWM และก๊าซชีวภาพขึ้น หลังได้รับเงินทุนจากการขาย IPO โดยบริษัทฯ ตั้งเป้าเพิ่มกำลังการผลิต OWM และก๊าซชีวภาพขึ้นเป็น 1.1 ล้านตัน/ปี และ 6.7 หมื่นล้านลูกบาศก์เมตร/ปี เพิ่มขึ้นจาก 6.28 แสนตัน/ปี และ 2.3 หมื่นล้านลูกบากศ์เมตร/ปี ในปี 2567 ซึ่งเรายังไม่รวม upside ดังกล่าวในประมาณการกำไรของเรา

มุมมองของเรา เราเชื่อว่าเป้าหมายปี 2568 ของ TEGH สำหรับธุรกิจยางธรรมชาตินั้นค่อนข้างท้าทาย เรามองว่าประเด็นเรื่องการบังคับใช้มาตรฐาน EUDR ยังไม่ชัดเจนหลังทรัมป์ก้าวขึ้นเป็นประธานาธิบดีสหรัฐฯ ซึ่งคาดว่าอาจจะส่งผลให้ GPM ของยางธรรมชาติที่เป็นไปตามมาตรฐาน EUDR ลดลง โดยปริมาณการขายยางธรรมชาติที่เป็นไปตามมาตรฐาน EUDR ที่ลดลงทุก 10% จะเป็น downside ต่อประมาณการกำไรปี 2568 ของเราประมาณ 1%

ลดประมาณการกำไรปี 2568/69/70 ลง 4%/3%/3%

แนะนำ “ซื้อ” และ TP ที่ 3.90 บาท เพื่อสะท้อนการปรับลดประมาณการรายได้ปี 68-70 ลง 3-4%