GPSC แนวโน้มกำไรสดใส

GPSC แนวโน้มกำไรสดใสในปี 2569-70

แนวโน้มค่าไฟฟ้าดีขึ้น

คณะกรรมการกำกับกิจการพลังงาน (ERC) กำหนดอัตราค่าไฟฟ้าสำหรับเดือนก.ย.-ธ.ค. 2568 ที่ 3.94 บาท/kWh ลดลง 1% จากงวดก่อนหน้า ตามรายงานของกรุงเทพธุรกิจ รัฐบาลชุดใหม่เสนอค่าไฟฟ้าสำหรับเดือนม.ค.-เม.ย.2569 ลดลงอีก 1% แม้ว่าทิศทางค่าไฟฟ้ายังลดลงเล็กน้อย แต่เรามองว่านี่เป็นสัญญาณเชิงบวกเนื่องจากความเสี่ยงด้านกฎระเบียบจากการแทรกแซงของรัฐบาลเพื่อคงค่าไฟฟ้าในช่วง 2-3 ปีที่ผ่านมาได้ผ่อนคลายลงแล้ว

แนวโน้มอัตรากำไรพลิกเป็นบวก

ปัจจุบัน การไฟฟ้าฝ่ายผลิตแห่งประเทศไทย (EGAT) มีภาระหนี้สินอยู่ที่ 6.6 หมื่นลบ. จากการอุดหนุนค่าไฟฟ้าในช่วงราคาก๊าซเพิ่มขึ้นระหว่างปี 2565-67 ซึ่งจะทยอยชำระคืน การปรับค่าไฟขึ้นทุก 0.1 บาท/kWh จะเร่งการชำระหนี้เร็วขึ้น 10% ในรอบ 4 เดือน ซึ่งบ่งชี้ว่าต้องใช้เวลาอย่างน้อย 3 ปี กว่าจะชำระหนี้หมด ในส่วนของต้นทุน

เราคาดว่าราคาก๊าซ pool price ในประเทศจะลดลงหนุนจาก 1) ต้นทุนนำเข้า LNG ที่ลดลง เนื่องจากกำลังการผลิต LNG ใหม่จำนวนมากจะทยอยเข้าสู่ตลาดโลกในอีก 5 ปีข้างหน้าและ 2) เงินบาทที่แข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ เราคาดว่าแนวโน้มเหล่านี้จะช่วยเพิ่มอัตรากำไรของโรงไฟฟ้าพลังงานก๊าซ โดยเฉพาะโรงไฟฟ้าพลังงานร่วมที่มีกลไก ส่งผ่าน Ft ซึ่งคิดเป็น 40% ของพอร์ตโรงไฟฟ้า SPP ของ GPSC

การขยายตัวของธุรกิจหลักมีจำกัด แต่คาดดีล M&A จะเพิ่ม upside

กำลังการผลิตของ GPSC ในประเทศไทยที่เพิ่มขึ้นดูเหมือนจะจำกัดในช่วงปี 2568-70 จากจำนวนโครงการในแผนงานแค่ 3 แห่ง กำลังการผลิตรวมเพียง 60MW แม้โครงการ AEPL จะช่วยเพิ่มขนาด แต่ยังคาดการณ์ถึงกำไรได้ยากกว่าการดำเนินงานในประเทศ สำหรับในปี 2569 เราคาดว่าจะเห็น upside จากดีล M&A เนื่องจาก GPSC กำลังประเมินการเข้าซื้อหุ้นในสินทรัพย์โรงไฟฟ้าของกลุ่ม ปตท. โดยเฉพาะโรงไฟฟ้าที่อยู่ภายใต้ TOP และ PTTGC ซึ่งแต่ละแห่งมีกำลังการผลิต 350MW และมีกำลังการผลิตไอน้ำจำนวนมาก เรามองว่า GPSC เป็นผู้ซื้อที่เหมาะสมที่สุดภายในกลุ่ม และคาดว่าจะเห็น upside ต่อกำไรที่อย่างน้อย 5-10% ต่อการเข้าซื้อกิจการหนึ่งครั้ง

มุมมอง KS : แนะนำ “ซื้อ” และเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 43.00 บาท เราเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นจาก 41.50 บาท เป็น 43.00 บาท เพื่อสะท้อน GPM ที่สูงขึ้นระหว่างปี 2568-70 จากแนวโน้มอัตรากำไรที่ดีขึ้นและสัดส่วนการถือหุ้นใน RPCL ที่เพิ่มขึ้น 9% จาก 15% เป็น 24% ราคาหุ้น GPSC ขณะนี้ซื้อขายด้วย PER และ PBV ปี 2568 ที่ 19.6x เท่า และ 1.0x เท่า