TTCL - โรงไฟฟ้าพาทะลุปรอท
30 ตุลาคม 2560 / 13.51 น.

 

วันศุกร์ที่ผ่านมาราคาหุ้น TTCL ปรับตัวขึ้นรุนแรงจากการที่มีข่าวเซ็นสัญญาร่วมทุนและเช่าที่ดิน กับรัฐบาลแห่งรัฐ Kayin เราต้องมาย้อนกันนิดนึงก่อน เดิมทีเลย TTCL เป็นบริษัทรับเหมาก่อสร้าง แต่ว่าไม่ใช่การรับเหมาก่อสร้างปกตินะ เป็นการรับออกแบบวิศวกรรมและรับเหมาก่อสร้างโรงงานแบบครบวงจร

 

แต่แล้วก็เริ่มหันมาจับธุรกิจโรงไฟฟ้า โดยการตั้งบริษัทลูกขึ้นมา ปัจจุบัน TTCL มีโรงไฟฟ้า Ahlone ในเมียนมาร์ที่ดำเนินการแล้ว ราว 120 เมกะวัตต์ และโรงไฟฟ้านวนครที่นักวิเคราะห์บางค่ายคาดว่าจะเริ่มได้รับเงินปันผลเข้ามา

 

อย่างไรก็ตาม โรงไฟฟ้าทั้ง 2 โรงไม่ได้เป็นตัวที่ผลักดันราคาของ TTCL เพราะว่ามีกำลังการผลิตไม่ได้มากนัก โรงไฟฟ้าที่เป็นที่ฮือฮาของ TTCL ก่อนหน้านี้คือโรงไฟฟ้าในรัฐมอญของเมียนมาร์ ซึ่งเป็นโรงไฟฟ้าถ่านหินสะอาดขนาดใหญ่ถึง 1280 เมกะวัตต์ ซึ่งผ่านขั้นตอนการเซ็น MOU และ MOA ไปแล้ว ทำให้บริษัทและนักวิเคราะห์เองในทีแรกก็ค่อนข้างมั่นใจว่า น่าจะเซ็นสัญญาและเริ่มการก่อสร้างได้ในปี 2559 ภายหลักการเลือกตั้งครั้งประวัติศาสตร์ในเมียนมาร์ ทำให้ราคาหุ้น TTCL ปรับตัวขึ้นทะลุ 20 บาท

 

แต่แล้ว จากการที่โรงไฟฟ้าแห่งนี้ มีการเซ็น MOA กันไปในช่วงรัฐบาลก่อนหน้านี้ (รัฐบาลทหาร) และได้รับการต่อต้านจากท้องถิ่น ทำให้การยังไม่สามารถที่จะคืบหน้าต่อไปได้ อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์บางสำนักยังคงใส่รายได้จากโรงไฟฟ้าแห่งนี้เอาไว้ในประมาณการ เพราะมองว่ามีการเซ็น MOA ไปแล้วนั่นเอง แต่บางแห่งก็ถอดออกจากประมาณการ เพราะยังมองไม่เห็นอนาคตว่าจะได้เริ่มก่อสร้างหรือไม่

 

มาในช่วงเดือน เมษายน 2560 ที่ผ่านมา TTCL ก็สร้างเซอร์ไพรส์ด้วยการประกาศเข้าเซ็น MOU กับรัฐบาลรัฐ Kayin ในโครงการโรงไฟฟ้าถ่านหิน กำลังการผลิต 1280 เมกะวัตต์ ซึ่งโครงการนี้ เป็นโครงการที่อนุมัติในรัฐบาลปัจจุบันของเมียนมาร์ และรัฐบาลท้องถิ่นก็ให้การสนับสนุน แต่เนื่องจากเป็นเพียงการเซ็น MOU ทำให้ยังไม่มีนักวิเคราะห์ค่ายใดรวมเอาโรงไฟฟ้าแห่งใหม่นี้เข้าไว้ในประมาณการ

 

(ที่มาภาพ : www.ttcl.com)

แต่เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา TTCL ได้แจ้งความคืบหน้าของโรงไฟฟ้าแห่งใหม่นี้ว่า ได้มีการเซ็นสัญญาการร่วมทุน โดย TTCL ถือหุ้น 95% และรัฐบาล Kayin ถือหุ้น 5% อีกทั้งยังมีการเซ็นสัญญาเช่าที่ดินระยะยาวเพื่อการก่อสร้างโรงไฟฟ้าแห่งนี้

 

นั่นทำให้ความชัดเจนของโครงการโรงไฟฟ้าในรัฐ Kayin นั้นมีมากขึ้น และสร้างความมั่นใจว่า โอกาสที่จะโดนแช่แข็งเหมือนกับโรงไฟฟ้าแห่งแรกในรัฐมอญนั้นคงจะไม่มี เพราะรัฐบาลท้องถิ่นเข้ามาร่วมถือหุ้นด้วย 

 

จึงทำให้เกิดแรงเก็งกำไรในราคาหุ้นขึ้นมา เพื่อรับข่าวดังกล่าว แม้ว่าจะยังไม่มีการเซ็น MOA กันก็ตามแต่ แต่ยังอยู่ในขั้นตอนของการศึกษาโครงการ โดยมีกำหนดเวลา 30 เดือน (2 ปีครึ่ง) แต่เนื่องจากโครงการนี้มีความคล้ายคลึงกันกับโครงการแรกที่ถูกแช่แข็งอยู่ในเวลานี้มาก ทำให้เชื่อว่า การศึกษาโครงการนั้นจะใช้เวลาเพียงแค่ 12 - 24 เดือนเท่านั้น ไม่ยาวนานถึง 30 เดือนตามกำหนดเวลา

 

ราคาที่ปรับตัวขึ้นมา เป็นการเล่นรับข่าวดีเรื่องความคืบหน้าของโครงการ และยังมีความเป็นไปได้มากกว่าโครงการแรกเสียด้วยซ้ำ ทั้งๆที่รายได้จะยังไม่ได้เข้ามาใน TTCL เลยแม้แต่น้อยจนกว่าจะมีการก่อสร้าง นักวิเคราะห์เองก็คงยังไม่มีใครกล้ารวมเข้ามาในประมาณการ แต่ก็คงจะใช้วิธีการตั้งสมมติฐานว่าถ้าโครงการดำเนินการได้จริง จะคิดเป็นมูลค่าเพิ่มให้กับ TTCL เท่าไหร่

 

อย่างไรเสีย การจะให้ได้ความชัดเจนเรื่องของมูลค่าเพิ่มจากโรงไฟฟ้า จะต้องอาศัยความชัดเจนในเรื่องสัดส่วนการลงทุนรวมถึงรูปแบบการจัดหาเงินทุนที่ TTCL จะนำมาทำโครงการนี้ด้วย เพราะบริษัทให้ข้อมูลว่า มีทางเลือกมากมายไม่ว่าจะเป็น การหาผู้ร่วมทุน การนำเอาบริษัทลูกเข้าจดทะเบียน การตั้ง infrastructure fund หรือการเพิ่มทุน ซึ่งแต่ละวิธีที่จะใช้นั้น จะส่งผลต่อมูลค่าเพิ่มที่จะบวกเข้ามาใน TTCL ไม่เท่ากัน หรือแม้แต่สัดส่วนต่างๆที่เปลี่ยนไปไม่กี่เปอร์เซนต์ก็จะทำให้ประเมินราคาได้ไม่เท่ากันแล้ว

 

ดังนั้น มันจึงเป็นการเร็วเกินไปหากเราจะประเมินได้แน่ชัดว่า มูลค่าเหมาะสมที่จะเพิ่มเข้ามาจากโรงไฟฟ้านี้เป็นเท่าไหร่กันแน่ รู้แต่ว่า มันไม่น้อยอย่างแน่นอน เพราะว่าเป็นโครงการขนาดใหญ่ 

 

(ที่มาภาพ : www.ttcl.com)

ที่สำคัญอีกอย่างหนึ่งก็คือ สิ่งที่ TTCL จะได้รับจากโครงการโรงไฟฟ้าไม่ว่าจะแห่งแรกที่ถูกแช่แข็งไว้ หรือว่าแห่งที่สอง รายได้ของบริษัทจะมี 2 ส่วน นั่นคือ..

 

ส่วนที่ 1 รายได้จากโรงไฟฟ้า โดยคำนวณโดยวิธี DCF ตามจำนวนสัมปทานของโครงการ (โครงการแรก 30 ปี โครงการที่ 2 40 ปี) และคิดตามสัดส่วนการถือหุ้นในโครงการของ TTCL

 

ส่วนที่ 2 งานก่อสร้างที่จะได้รับจากโครงการ โดยโครงการโรงไฟฟ้าส่วนใหญ่จะใช้เวลาก่อสร้างราว 4-5 ปี และแน่นอนว่า TTCL จะเป็นผู้รับเหมาหลักในการก่อสร้าง อย่างเช่น โครงการใน Kayin นี้ มูลค่าโครงการเฉียด 3000 ล้านเหรียญสหรัฐ นักวิเคราะห์ประเมินว่าจะเป็นงานในส่วนของ TTCL ราว 1500 ล้านเหรียญ (จากมูลค่าโครงการแรกเริ่มที่ตั้งไว้ 2500 ล้าน)

 

ถ้าตีว่างาน 1500 ล้านเหรียญ ก็คิดเป็นเงินไทยราว 5 หมื่นล้านบาท ซึ่งจะดัน backlog ของงานก่อสร้างของ TTCL ให้สูงขึ้น และหากประเมินมูลค่าส่วนงานก่อสร้างด้วย PE แล้วจะทำให้ได้มูลค่าเหมาะสมในส่วนของงานก่อสร้างสูงขึ้น

 

เท่ากับว่า การได้งานโรงไฟฟ้าของ TTCL จะทำให้บริษัท "ป๊อก 8 สองเด้ง" นั่นคือ ได้ทั้งรายได้จากการขายไฟ และได้ทั้งรายได้จากการก่อสร้าง เว้นเสียแต่ว่าเจ้ามือคือทางเมียนมาร์เกิด "ป๊อก 9 ขึ้นมา" ก็เป็นอันจบ

 

สำหรับคำถามว่า เราควรเล่นล่วงหน้านานขนาดนี้หรือไม่ ก็ตอบไม่ได้เหมือนกัน มันแล้วแต่คนน่ะครับ แต่ใครจะไปรู้ หากโรงไฟฟ้าที่ถูกแช่แข็งเกิดสามารถดำเนินการได้ อันนี้จะยิ่งเป็นข่าวดี เพราะแทบจะดำเนินการได้เลย เพราะมีการเซ็น MOA ไปแล้วตั้งแต่ปี 2558

 

นี่ก็จะเหมือน ถือ 4 สองใบ ป๊อก 8 สองเด้งแต่ไม่เอา ขอจั่วลุ้นแล้วติดตอง !!!!

 

อูย แต่อย่างเพิ่งฝัน ค่อยเป็นค่อยไปเนอะ อย่างที่ได้เคยพูดไว้ว่า คนที่บอกว่าโรงไฟฟ้าถ่านหินจะเกิดในเมียนมาร์ได้ยาก คือ คนที่เอาบริบทของไทยไปครอบให้กับเมียนมาร์

 

เมียนมาร์เหมือนประเทศที่เพิ่งเปิด ยังคงต้องการการพัฒนาอีกมาก ประชาชนในเมียนมาร์ยังต้องการไฟฟ้าอีกเป็นจำนวนมาก เพื่อให้เพียงพอต่อทั้งภาคครัวเรือนและภาคอุตสาหกรรมที่จะโตขึ้นจากเม็ดเงินลงทุนของต่างประเทศที่ต้องการเข้าไปกอบโกยในช่วงนี้ 

 

เป็นไปไม่ได้!!! ที่เมียนมาร์จะพึ่งพาพลังงานทดแทน หรือพลังงานทางเลือก 

 

เมียนมาร์ยังจำเป็นที่จะต้องสร้างโรงไฟฟ้า fossil ที่มีต้นทุนการผลิตที่ต่ำ แต่ผลิตไฟได้สูง เช่น ถ่านหิน แต่เขาก็เลือกที่จะใช้เทคโนโลยีโรงไฟฟ้าถ่านหินที่ "สะอาดที่สุด" เท่าที่จะทำได้ในเวลานี้ กับตัวเลขครัวเรือนที่มีไฟฟ้าใช้ที่ต่ำเพียง 30% ทั่วประเทศ ทำให้โอกาสในการเข้าพัฒนาโรงไฟฟ้าขนาดใหญ่ในเมียนมาร์ยังมีช่องทางอีกมาก ซึ่งบริษัทไทยควรคว้าโอกาสตรงนี้มาให้ได้มากที่สุด